Le modèle des flux de trésorerie disponibles pour les actionnaires

Évaluation des actions avec R

Cliff Ang

Senior Vice President, Compass Lexecon

Qu'est-ce que le « Free Cash Flow » ?

Les « Free Cash Flows » sont les flux de trésorerie après avoir payé
- Tous vos fournisseurs, employés, prêteurs et l'État (impôts) et
- Mis de côté les montants pour les investissements et le besoin en fonds de roulement supplémentaire et
- Déduction faite des nouveaux emprunts et remboursements de dette
Pas d'effet sur les opérations projetées de l'entreprise
Pas d'effet sur la croissance projetée de l'entreprise

Résultat après impôts

[1] Chiffre d'affaires
[2] Moins : Coût des ventes
$ ================== $
[3] Marge brute
[4] Moins : Charges d'exploitation
$ ================== $
[5] Résultat d'exploitation ou EBIT
[6] Moins : Charges d'intérêts
$ ================== $
[7] Résultat avant impôts
[8] Moins : Impôts
$ ================== $
[9] Résultat après impôts

# Aussi appelé « ventes »

# Résultat avant intérêts et impôts
# Rémunération des créanciers

# Paiement à l'État

# Aussi appelé « résultat net »

Ajustements pour obtenir le FCFE

[9] Résultat après impôts

[10] Plus : Amortissements et dépréciations

[11] Moins : Dépenses d'investissement (CapEx)

[12] Moins : Hausse du besoin en fonds de roulement

$ ================== $
[13] Free Cash Flow to Equity

# Charge non décaissée. Trésorerie dépensée à l'achat

# Trésorerie dépensée pour les investissements

# Trésorerie dépensée pour le besoin en fonds de roulement additionnel

Valeur terminale

Valeur terminale (TV) : valeur des flux au-delà de la période de prévision

Souvent estimée avec le modèle de perpétuité croissante, soit

$$TV = \frac{FCFE_{T+1}}{k_e - g} = \frac{FCFE_T * (1 + g)}{k_e - g}$$

où

$FCFE_{T+1}$ = Free Cash Flow to Equity l'année suivant la fin de la période de prévision
$k_e$ = Coût des capitaux propres
$g$ = Taux de croissance à perpétuité (PGR)

Valeur terminale en R

Supposons une période de prévision de 5 ans, avec $FCFE_5$ = $ \$100 $. Si $g$ = 3 % et $k_e$ = 15 %, alors en R :

FCFE_5 <- 100

g <- 0.03

k_e <- 0.15

FCFE_5 * (1 + g) / (k_e - g)

858.3333

Passons à la pratique !