Il modello del Free Cash Flow to Equity

Valutazione azionaria in R

Cliff Ang

Senior Vice President, Compass Lexecon

Che cos'è il "Free Cash Flow"?

I "Free Cash Flows" sono i flussi di cassa dopo aver pagato
- Tutti i fornitori, dipendenti, finanziatori e Stato (tasse) e
- Aver accantonato fondi per investimenti in capitale e maggior fabbisogno di capitale circolante e
- Al netto di nuovi debiti e rimborsi di debito
Nessun effetto sulle operazioni previste dell'azienda
Nessun effetto sulla crescita prevista dell'azienda

Reddito al netto delle imposte

[1] Ricavi
[2] Meno: Costo del venduto
$ ================== $
[3] Utile lordo
[4] Meno: Spese operative
$ ================== $
[5] Utile operativo o EBIT
[6] Meno: Oneri finanziari
$ ================== $
[7] Reddito ante imposte
[8] Meno: Imposte
$ ================== $
[9] Reddito netto

# Anche chiamati "Sales"

# Utile prima di interessi e imposte
# Remunerazione dei finanziatori

# Pagamento allo Stato

# Anche chiamato "Net Income"

Rettifiche per arrivare al FCFE

[9] Reddito netto

[10] Aggiungi: Ammortamenti e svalutazioni

[11] Meno: Spese in conto capitale

[12] Meno: Incrementi del capitale circolante

$ ================== $
[13] Free Cash Flow to Equity

# Voce non monetaria. Cassa spesa al momento dell'acquisto

# Cassa spesa per investimenti in capitale

# Cassa spesa per maggior fabbisogno di capitale circolante

Valore terminale

Il Valore Terminale (TV) è il valore dei flussi di cassa oltre il periodo di previsione

Si stima spesso con il modello di rendita perpetua con crescita, ovvero

$$TV = \frac{FCFE_{T+1}}{k_e - g} = \frac{FCFE_T * (1 + g)}{k_e - g}$$

dove

$FCFE_{T+1}$ = Free Cash Flow to Equity l'anno successivo alla fine del periodo di previsione
$k_e$ = Costo del capitale proprio
$g$ = Tasso di crescita perpetuo (PGR)

Valore terminale in R

Supponi un periodo di previsione di 5 anni, con $FCFE_5$ = $ \$100 $. Con $g$ = 3% e $k_e$ = 15%, in R:

FCFE_5 <- 100

g <- 0.03

k_e <- 0.15

FCFE_5 * (1 + g) / (k_e - g)

858.3333

Esercitiamoci!

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