株主向けフリーキャッシュフローモデル

Rで学ぶ株式評価

Cliff Ang

Senior Vice President, Compass Lexecon

「フリーキャッシュフロー」とは？

  • 「フリーキャッシュフロー」とは、以下を支払った後に残るキャッシュフローです
    • 仕入先・従業員・債権者・政府（税金）への支払い および
    • 設備投資・追加運転資本への資金積立 および
    • 新規借入と借入返済の純額
  • 企業の予測業績に影響を与えない
  • 企業の予測成長率に影響を与えない
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税引後利益

[1] 売上高
[2] 差引：売上原価
$ ================== $
[3] 売上総利益
[4] 差引：営業費用
$ ================== $
[5] 営業利益（EBIT）
[6] 差引：支払利息
$ ================== $
[7] 税引前利益
[8] 差引：法人税等
$ ================== $
[9] 税引後利益

   

# 「売上」とも呼ばれる
 
 
 
 
 
# 利息・税引前利益
# 債権者への報酬
 
 
# 政府への支払い
 
# 「純利益」とも呼ばれる

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FCFEへの調整項目

[9] 税引後利益

[10] 加算：減価償却費

[11] 差引：設備投資

[12] 差引：運転資本の増加

$ ================== $
[13] 株主向けフリーキャッシュフロー（FCFE）

 

# 非現金費用。現金は購入時に支出  

# 設備投資に支出される現金

# 追加運転資本に支出される現金

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ターミナルバリュー

ターミナルバリュー（TV）とは、予測期間以降のキャッシュフローの価値です

一般的に定率成長永続モデルを用いて推定します

$$TV = \frac{FCFE_{T+1}}{k_e - g} = \frac{FCFE_T * (1 + g)}{k_e - g}$$

各変数の定義

  • $FCFE_{T+1}$ = 予測期間終了翌年のFCFE
  • $k_e$ = 株主資本コスト
  • $g$ = 永続成長率（PGR）
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RでのターミナルバリューTerminal Value

予測期間を5年とし、$FCFE_5$ = $ \$100 $ とします。$g$ = 3%、$k_e$ = 15% の場合、Rでは以下のようになります：

FCFE_5 <- 100

g <- 0.03

k_e <- 0.15

FCFE_5 * (1 + g) / (k_e - g)

858.3333
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練習しましょう！

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