股东自由现金流模型

用 R 进行股权估值

Cliff Ang

Senior Vice President, Compass Lexecon

什么是"自由现金流"？

  • "自由现金流"是指在支付完{{1}}后的现金流
    • 所有供应商、员工、债权人及政府（税费）并
    • 预留资本支出和新增营运资金需求并
    • 扣除新增借款与偿债净额
  • 对公司预测经营无影响
  • 对公司预测增长无影响
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税后收益

[1] 收入
[2] 减：销售成本
$ ================== $
[3] 毛利
[4] 减：营业费用
$ ================== $
[5] 营业利润或 EBIT
[6] 减：利息费用
$ ================== $
[7] 税前利润
[8] 减：所得税
$ ================== $
[9] 税后利润

   

# 亦称"销售额"
 
 
 
 
 
# 息税前利润
# 对债权人的补偿
 
 
# 向政府缴纳
 
# 亦称"净利润"

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调整以得到 FCFE

[9] 税后利润

[10] 加：折旧与摊销

[11] 减：资本支出

[12] 减：营运资金增加

$ ================== $
[13] 股东自由现金流

 

# 非现金费用。购置时已支出现金  

# 资本性投资的现金支出

# 新增营运资金的现金支出

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终值

终值（TV）是预测期之后现金流的现值

通常用增长永续模型估计，即

$$TV = \frac{FCFE_{T+1}}{k_e - g} = \frac{FCFE_T * (1 + g)}{k_e - g}$$

其中

  • $FCFE_{T+1}$ = 预测期结束后一年股东自由现金流
  • $k_e$ = 股权资本成本
  • $g$ = 永续增长率（PGR）
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在 R 中计算终值

假设预测期为5年，$FCFE_5$ = $ \$100 $。设 $g$ = 3%，$k_e$ = 15%，则在 R 中：

FCFE_5 <- 100

g <- 0.03

k_e <- 0.15

FCFE_5 * (1 + g) / (k_e - g)

858.3333
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