The Free Cash Flow to Equity Model

การประเมินมูลค่าหุ้นด้วย R

Cliff Ang

Senior Vice President, Compass Lexecon

"กระแสเงินสดอิสระ" คืออะไร?

"กระแสเงินสดอิสระ" คือกระแสเงินสดหลังจากจ่ายให้แก่
- ซัพพลายเออร์ พนักงาน เจ้าหนี้ และรัฐบาล (ภาษี) และ
- สำรองเงินสำหรับการลงทุนในสินทรัพย์ถาวรและเงินทุนหมุนเวียนเพิ่มเติม และ
- หักสุทธิด้วยการกู้ยืมใหม่และการชำระหนี้
ไม่มีผลต่อการดำเนินงานที่คาดการณ์ไว้ของกิจการ
ไม่มีผลต่อการเติบโตที่คาดการณ์ไว้ของกิจการ

รายได้หลังหักภาษี

[1] รายได้
[2] หัก: ต้นทุนสินค้าขาย
$ ================== $
[3] กำไรขั้นต้น
[4] หัก: ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน
$ ================== $
[5] กำไรจากการดำเนินงาน หรือ EBIT
[6] หัก: ดอกเบี้ยจ่าย
$ ================== $
[7] รายได้ก่อนหักภาษี
[8] หัก: ภาษี
$ ================== $
[9] รายได้หลังหักภาษี

# เรียกอีกชื่อว่า "ยอดขาย"

# กำไรก่อนดอกเบี้ยและภาษี
# ผลตอบแทนแก่ผู้ถือหนี้

# ภาษีที่จ่ายให้รัฐบาล

# เรียกอีกชื่อว่า "กำไรสุทธิ"

การปรับปรุงเพื่อคำนวณ FCFE

[9] รายได้หลังหักภาษี

[10] บวก: ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย

[11] หัก: รายจ่ายลงทุน

[12] หัก: การเพิ่มขึ้นของเงินทุนหมุนเวียน

$ ================== $
[13] กระแสเงินสดอิสระต่อผู้ถือหุ้น

# รายการที่ไม่ใช่เงินสด เงินสดจ่ายจริง ณ เวลาที่ซื้อ

# เงินสดที่ใช้ลงทุนในสินทรัพย์ถาวร

# เงินสดที่ใช้สำหรับเงินทุนหมุนเวียนเพิ่มเติม

มูลค่าส่วนปลาย

มูลค่าส่วนปลาย (TV) คือมูลค่าของกระแสเงินสดหลังจากช่วงคาดการณ์

มักประมาณด้วย Perpetuity with Growth Model ซึ่งคือ

$$TV = \frac{FCFE_{T+1}}{k_e - g} = \frac{FCFE_T * (1 + g)}{k_e - g}$$

โดยที่

$FCFE_{T+1}$ = กระแสเงินสดอิสระต่อผู้ถือหุ้นในปีถัดจากสิ้นสุดช่วงคาดการณ์
$k_e$ = ต้นทุนของทุน
$g$ = อัตราการเติบโตของ Perpetuity (PGR)

มูลค่าส่วนปลายใน R

สมมติว่าช่วงคาดการณ์คือ 5 ปี โดยที่ $FCFE_5$ = $ \$100 $ กำหนดให้ $g$ = 3% และ $k_e$ = 15% ใน R:

FCFE_5 <- 100

g <- 0.03

k_e <- 0.15

FCFE_5 * (1 + g) / (k_e - g)

858.3333

มาฝึกกันเถอะ!

การประเมินมูลค่าหุ้นด้วย R