股東自由現金流模型

在 R 進行股權估值

Cliff Ang

Senior Vice President, Compass Lexecon

什麼是「自由現金流」？

「自由現金流」是你在支付了
- 所有供應商、員工、貸方與政府（稅款）以及
- 撥列資本支出與額外營運資金需求以及
- 扣除新舉債與償還債務後的淨額
不影響公司預測的營運
不影響公司預測的成長

稅後損益

[1] 營收
[2] 減：銷貨成本
$ ================== $
[3] 毛利
[4] 減：營業費用
$ ================== $
[5] 營業利益或 EBIT
[6] 減：利息費用
$ ================== $
[7] 稅前利益
[8] 減：所得稅
$ ================== $
[9] 稅後淨利

# 亦稱「Sales」

# Earnings Before Interest & Taxes
# 支付給債權人的報酬

# 支付給政府

# 亦稱「Net Income」

調整以得到 FCFE

[9] 稅後淨利

[10] 加：折舊與攤銷

[11] 減：資本支出

[12] 減：營運資金增加

$ ================== $
[13] 股東自由現金流

# 非現金費用。現金在購置時支付

# 用於資本投資的現金

# 用於額外營運資金需求的現金

終值（Terminal Value）

終值（TV）是指超過預測期之後的現金流價值。

常用 成長永續年金模型 估計，即為

$$TV = \frac{FCFE_{T+1}}{k_e - g} = \frac{FCFE_T * (1 + g)}{k_e - g}$$

其中

$FCFE_{T+1}$ = 預測期結束後一年的股東自由現金流
$k_e$ = 股東資金成本
$g$ = 永續成長率（PGR）

在 R 中計算終值

假設你有 5 年預測期，$FCFE_5$ = $ \$100 $。設 $g$ = 3%，$k_e$ = 15%，則在 R 中：

FCFE_5 <- 100

g <- 0.03

k_e <- 0.15

FCFE_5 * (1 + g) / (k_e - g)

858.3333

一起來練習吧！

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